Ce îi rezervă sectorul îngrășămintelor anul viitor? Împărtășim o parte din marea strategie a analiștilor BCS pentru piața rusă – să vedem cum vor fi lucrurile în industrie în ansamblu și care titluri vor fi favorite.
Îngrășămintele cu fosfat nu sunt încă afectate de sancțiuni
Caracteristicile fundamentale ale pieței îngrășămintelor fosfatice rămân stabile. Prețurile la îngrășăminte au scăzut de la maximele din T1-2 2022, dar rămân peste mediile multianuale. În ceea ce privește volumul, exporturile (și producția) de îngrășăminte fosfatice nu au fost afectate.
Taxa de export (care se va aplica probabil din 2023) este stabilită la o rată destul de rezonabilă de 23.5% și va fi percepută doar la prețuri de peste 450 USD pe tonă. Nivelul actual al prețului este peste acest prag, dar este puțin probabil ca taxa să fie prea mare . Factorul cheie de luat în considerare este scăderea treptată a prețului – în opinia noastră, piața de îngrășăminte reduce prima de risc geopolitic.
O altă problemă importantă este păstrarea volumelor de export, în timp ce nu excludem alți factori negativi (sancțiuni, blocări sau alte încălcări ale livrărilor la export).
PhosAgro
Reiterăm recomandarea noastră HOLD pentru acțiunile PhosAgro și ne reducem prețul țintă la 6,600 RUB de la 6,900 RUB. Previziunile actualizate ale cursului de schimb scad puțin estimarea noastră.
Vedere companie
Cazul de afaceri al PhosAgro este determinat în mare măsură de prețuri. Deoarece prețurile sunt în scădere față de înregistrările din prima jumătate a anului 2022 (conform companiei, conform MAP, acestea au fost tranzacționate la 777 USD pe tonă FOB Marea Baltică în al treilea trimestru al anului 2022 și la 1,009 USD pe tonă în prima jumătate a anului 2022 ).
Menținem o viziune neutră asupra companiei, dar observăm o bună guvernare corporativă. În plus, compania împarte profituri mari cu acționarii. În același timp, nimeni nu a anulat factorii fundamentali, așa că dacă (și când) prețurile scad, va fi mai puțin profit de distribuit.
factori de creștere
• Nicio reducere de preț în 2023. Acum prognozăm că prețurile MAP/DAP vor scădea cu 21% pe an în 2023 și cu 25% pe an în 2024. Dacă prețurile rămân la nivelurile actuale, ne putem aștepta la creșterea profitului, la dividende și, prin urmare, la evaluare.
• Rubla mai slabă ar putea sprijini profiturile rublei (pentru exportatori). Conform estimărilor noastre, cursul de schimb al rublei în 2023 nu se va schimba efectiv față de 2022 (68.4 ruble pe dolar și 68.5 ruble pe dolar).
Având în vedere volumul semnificativ al exporturilor în veniturile totale, evaluarea PhosAgro este destul de sensibilă la cursul de schimb. Slăbirea rublei va avea un impact pozitiv asupra evaluării rublei noastre.
Riscuri cheie
• Întreruperea livrărilor de export ar putea destabiliza piețele. Riscul de sancțiuni în această etapă este mai degrabă ipotetic, dar având în vedere diferitele restricții privind îngrășămintele rusești (cote etc.), acest lucru nu poate fi exclus complet. În calitate de exportator, PhosAgro este sensibil la fluctuațiile cursului de schimb USD/RUB.
Prețurile pentru principalele produse PhosAgro, deși au scăzut, sunt încă destul de ridicate. Riscul pentru evaluarea noastră este legat de creșterea prețurilor la îngrășăminte, slăbirea rublei și persistența prețurilor ridicate pentru o lungă perioadă de timp.
Schimbari majore
Fluctuații valutare, cheltuieli administrative. Am revizuit creșterea SG&A în 1S22 (+131% YoY) și normalizarea în 3T2022 (doar +2% YoY).
Acum credem că acest salt a fost unul unic din cauza plăților către membrii pensionari ai consiliului de administrație. În parte, acest efect a compensat creșterea cursurilor de schimb rublei. Prognoza pentru 2022 va fi puțin mai proastă decât am estimat anterior, iar orientarea EBITDA pentru 2023 este, de asemenea, ușor mai mică. În 2024, reducerea cheltuielilor administrative va compensa pe deplin efectul reevaluării valutei și EBITDA/câștigurile se vor îmbunătăți.
Evaluare și recomandare
Reduceți ușor prețul țintă, confirmați „Hold”. Pentru a estima PhosAgro, folosim modelul DCF cu un WACC de 16.4%, un CoE de 16.7% și o rată de creștere post-prognoză de 3%.
Modelul nostru arată un preț țintă pentru 12 luni de 6,600 de ruble. — „Hold” (ținând cont de previziunile noastre privind prețurile și volumele). Evident, evaluarea noastră este sensibilă și la prețurile de export (aproximativ 70% din vânzări), capacitatea de aprovizionare, volumele, cursurile de schimb etc. Rețineți că volumele și prețurile sunt de cea mai mare importanță pentru exporturile unei companii.